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高华证券财政部新条款将加快两房瘦身速度

2019-09-13 19:47:05来源:励志吧0次阅读

高华证券:财政部新条款将加快两房瘦身速度 2012-08-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

财政部新条款将加快两房瘦身速度周五,财政部宣布将修改对房利美和房地美的财政支持条款。在新协议下,两房的投资组合缩减速度将从原先每年10%加快至15%。新协议还规定,两房将把今后所有盈利悉数交给政府,而非像以前那样固定支付优先股股息。

财政部新宣布的安排显示,在新条款下这两家政府支持企业(GSE)不太可能重新成为房地产危机之前那样的盈利机构。

鉴于近期房地产市场以及两房的盈利能力有所改善,市场人士可能认为两房最终重新成为盈利机构的可能性日益加大,而财政部新宣布的政策降低了市场对于这一结果的预期。

然而,新安排同时也降低了这两家GSE可能会耗尽财政部资金支持的可能性。新政策降低了原计划中的优先股息支付,因此有望缓解市场对于恶性循环(两房无力支付股息导致借款成本上升、反过来致使两房无法按时向财政部支付股息、最终导致部分机构债务违约)的担忧。

投资组合规模加速缩减预计将对长期利率产生大约5个基点的温和影响。

2008年,在信贷亏损增加导致借款成本连续数月上升之后,房利美和房地美(统称“政府支持企业”,即GSE)由美国联邦住房管理局(FHFA)接管。为了确保GSE债务和按揭支持证券(MBS)存续,财政部与两房达成一项协议(PSPA),以优先股的形式向每家GSE提供最多1,000亿美元资金。此项协议还要求,两房将按预定计划缩减其投资组合规模。2009年初,财政部向每家GSE的资金支持上限提高至2,000亿美元,随后当年年底接管协议的条款再次修改,新政策规定直到2012年年底之前财政部将向两房提供无限度的资金支持,2012年之后每家GSE仍可使用已提取的2,000亿美元资金中的剩余部分(2009年全年两房共提取1,260亿美元,因此2012年之后仍有2,740亿美元可用)。因此,未来的资金注入规模虽然较大,但显然仍较有限。

此前协议的限制带来了恶性循环的可能性:两房亏损致使其从有限的支持金额中提取资金,加大了自身面临的风险和融资成本。随着提取资金增多,10%的高额优先股股息也会上升,加之贷款成本上升,理论上应会导致财政部向两房的资金支持最终被消耗殆尽、进而致使机构MBS和债券面临坏账风险。鉴于两房盈利能力有所改善,这种情景假设的可能性较小,而财政部对优先股相关条款作出的最新调整进一步降低了这种可能性。在新协议下,两房在无盈利时期无需支付股息,但倘若盈利,其全部利润都将作为股息上缴给财政部。如果新协议下的这一条款生效,将使得两房不太可能脱离财政部的支持,但这也应会降低财政部优先股购买能力被耗尽的风险、从而有利于机构债券和MBS。

与此不同的是,财政部于周五还宣布GSE必须以每年15%的速度削减其持有的投资组合(原协议下为10%),这显然不利于MBS,因为此举带来了额外的抛售压力。新协议保留了原协议下2012年年底每家GSE按揭贷款资产限额为6,500亿美元的条款,但要求此后削减幅度加大。图表1比较了年缩减速度分别为10%和15%时,两房分别为6,500亿美元和5,800亿美元投资组合的缩减计划,两种情况下均假设目标保持在2,500亿美元不变。长期来看(10年期),由于两项缩减计划都以2,500亿美元为目标,二者并未显现出累计差异。但在未来两年内,累计影响为1,140亿美元,这在总规模为5万亿美元的机构MBS中所占比例不可小觑,但还没有大到足以严重干扰MBS市场的程度。

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